【摘要】回顧2025，面對(duì)復(fù)雜多變的國內(nèi)外環(huán)境、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈波動(dòng)等多重挑戰(zhàn)，我國精準(zhǔn)施策、靶向發(fā)力，推動(dòng)工業(yè)、農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展邁上新臺(tái)階，實(shí)體經(jīng)濟(jì)底盤更穩(wěn)固。?經(jīng)合組織維持今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期為3.2%和2.9% 全球經(jīng)濟(jì)韌性超出預(yù)期 仍面臨貿(mào)易壁壘、人工智能泡沫和財(cái)政脆弱性等風(fēng)險(xiǎn)。
國內(nèi)方面，中共中央政治局12月8日召開會(huì)議，分析研究2026年經(jīng)濟(jì)工作，審議《中國共產(chǎn)黨領(lǐng)導(dǎo)全面依法治國工作條例》。李強(qiáng)主持國務(wù)院第十七次專題學(xué)習(xí)：新型城鎮(zhèn)化是擴(kuò)大內(nèi)需和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)的重要載體。商務(wù)部，今年1-11月，消費(fèi)品以舊換新帶動(dòng)相關(guān)商品銷售額超2.5萬億元。國家稅務(wù)總局：1至11月份，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)銷售收入同比增長10%，全國企業(yè)采購數(shù)字技術(shù)金額同比增長10.2%?！笆奈濉逼陂g，覆蓋東西南北中的22個(gè)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)形成了近200項(xiàng)制度創(chuàng)新成果。海關(guān)總署：前11個(gè)月我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口增長3.6%。11月末外儲(chǔ)規(guī)模小幅回升，黃金儲(chǔ)備實(shí)現(xiàn)“十三連增”。新版基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目行業(yè)范圍清單發(fā)布 商業(yè)辦公設(shè)施、體育場(chǎng)館以及城市更新等項(xiàng)目被納入，此次擴(kuò)圍實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)設(shè)施REITs底層資產(chǎn)類型的重大突破，填補(bǔ)了重要空白。
國際方面，美國12月消費(fèi)者信心指數(shù)初值為53.3，環(huán)比高于11月的終值51，同比低于去年12月的終值74。高物價(jià)帶來的負(fù)擔(dān)依然沉重，消費(fèi)者情緒依然低迷。美國三大股指延續(xù)反彈之勢(shì)，其中道指收盤價(jià)再創(chuàng)歷史新高。美元指數(shù)繼續(xù)下行，周跌幅0.27%至99.28點(diǎn)。美債收益率小幅波動(dòng)，10年期報(bào)4.137%；當(dāng)前收益率處于關(guān)鍵心理關(guān)口，既反映了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，也包含了對(duì)通脹可能反復(fù)和財(cái)政狀況惡化的擔(dān)憂。大宗商品方面，國際金價(jià)高位波動(dòng)，COMEX2黃金價(jià)格至4227.7美元，周跌幅0.67%；短期技術(shù)性調(diào)整，中長期，央行購金 + 降息周期 + 地緣風(fēng)險(xiǎn)三重支撐下，金價(jià)中期上行趨勢(shì)未改。國際油價(jià)延續(xù)反彈之勢(shì)，WTI原油01合約至60.14美元/桶，周漲幅2.84%；11 月 30 日，沙特、俄羅斯等八國決定2026 年第一季度暫停增產(chǎn)，維持與 2025 年 12 月相同產(chǎn)量水平，提振市場(chǎng)信心。反彈由 OPEC + 政策轉(zhuǎn)向、地緣風(fēng)險(xiǎn)和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期共同驅(qū)動(dòng)。
行業(yè)方面：煤焦行業(yè)，國內(nèi)冶金焦市場(chǎng)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，盡管冶金焦已降價(jià)一輪，但原料煉焦煤跌幅相對(duì)較大，焦企即期利潤得到一定修復(fù)，生產(chǎn)積極性略有提升，而下游需求高爐開工率隨著淡季來臨下降，獨(dú)立焦企冶金焦庫存連續(xù)三周回升，供需邊際變化偏空。國內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)持續(xù)走弱，但線上競(jìng)拍成交轉(zhuǎn)好，流拍率下降，漲價(jià)礦點(diǎn)增加，山西臨汾低硫焦煤（G>83）跌80元至1500元/噸。12月份大礦長協(xié)價(jià)穩(wěn)定，對(duì)市場(chǎng)煤形成支撐；少數(shù)煤礦提前完成年度產(chǎn)量任務(wù)，有計(jì)劃控產(chǎn)，短期供應(yīng)或?qū)p少。鋼鐵行業(yè)，國內(nèi)鋼材市場(chǎng)反彈遇阻，市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)過三周的反彈后，由于自身的需求面并未出現(xiàn)明顯改善，出現(xiàn)理性回歸。央行把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量提振市場(chǎng)信心。從時(shí)間的節(jié)點(diǎn)來看，目前已進(jìn)入冬季；從成交活躍度來看，上周，大品種螺紋鋼、熱軋板卷、中厚板、冷軋板卷總體繼續(xù)轉(zhuǎn)弱，但庫存總量去化速度有所加快。本周開局，市場(chǎng)整體由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，建筑鋼材呈普跌之勢(shì)，鋼之家監(jiān)測(cè)的國內(nèi)28個(gè)市場(chǎng)螺紋鋼平均價(jià)格至3220元一線，價(jià)格重心環(huán)比上周同期下移5元，市場(chǎng)心態(tài)穩(wěn)定?；仡?025，面對(duì)復(fù)雜多變的國內(nèi)外環(huán)境、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈波動(dòng)等多重挑戰(zhàn)，我國精準(zhǔn)施策、靶向發(fā)力，推動(dòng)工業(yè)、農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展邁上新臺(tái)階，實(shí)體經(jīng)濟(jì)底盤更穩(wěn)固。
金融市場(chǎng)，12月份第二個(gè)交易周首日（12月8日），國內(nèi)大宗商品期市低開低走，延續(xù)回落調(diào)整態(tài)勢(shì)，工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)雙雙回落，截至收盤，工業(yè)品指數(shù)下跌0.30%，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)下跌0.54%，資金凈流出17.95億元。分板塊看，貴金屬板塊上漲0.94%；石油板塊上漲1.11%；有色板塊上漲0.69%；鋼鐵板塊（含鐵礦石）下跌1.20%，煤炭板塊（含焦炭）下跌5.58%。黑色系全線回落，“雙焦”大幅領(lǐng)跌，其中，焦煤跌超6%，焦炭跌近%，其余品種均跌逾1%。截至收盤，黑色系資金凈流出16.6億，占大宗商品流出量的92.5%；其中，焦煤資金凈流出7億元；鐵元素：鐵礦石、螺紋鋼、熱卷分別有逾3億資金離場(chǎng)，多頭大規(guī)模撤退。黑色系各品種均運(yùn)行在20日均線下方，整體弱勢(shì)特征初顯。
滬深股市，12月8日，三大指數(shù)集體收漲 創(chuàng)業(yè)板指漲超2% 全市場(chǎng)成交突破2萬億，至2.04萬億，較上一個(gè)交易日放量3109億。截至收盤，滬指報(bào)3924.08點(diǎn)，漲0.54%；深證成指報(bào)13329.99點(diǎn)，漲1.39%；創(chuàng)指報(bào)3190.27點(diǎn)，漲2.60%。
盤面上，CPO、F5G概念、光纖概念上漲，煤炭開采加工、天津自貿(mào)區(qū)、草甘膦板塊跌幅居前。
資金方面，月初資金面自發(fā)式轉(zhuǎn)松，央行慣例大額回籠跨月投放資金，上周（12月1日-5日）公開市場(chǎng)合計(jì)回籠2.5萬億元（含1萬億元買斷式逆回購），不過資金價(jià)格持續(xù)處于舒適區(qū)，僅在周五小幅抬升。周一至周四隔夜利率R001由跨月當(dāng)日的1.43%連續(xù)降至1.36%之后，便維持在這一水平附近；7天資金利率走勢(shì)與之相似，R007基本持穩(wěn)于1.49%，單日波動(dòng)在1BP以內(nèi)。直至周五，隨著前期連續(xù)凈回籠所帶來的資金缺口壓力不斷積聚，資金面略有收緊，R001和R007均小幅上行1.1BP，分別收于1.37%和1.50%。
上周回顧
鋼材現(xiàn)貨，上周（11月28日-12月5日）國內(nèi)鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)漲跌互現(xiàn)，市場(chǎng)由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，鋼之家長材價(jià)格指數(shù)周環(huán)比上漲0.97%，漲幅擴(kuò)大；扁平材指數(shù)上漲0.26%，由跌轉(zhuǎn)漲，鐵水成本周環(huán)比下跌0.33%，由漲轉(zhuǎn)跌，鋼廠的即期利潤修復(fù)。國內(nèi)高爐開工率高位繼續(xù)小幅回落，仍為2021年以來同期最高位；國內(nèi)鋼材庫存總量繼續(xù)下降，但為近5年來同期最高位。成交方面，市場(chǎng)活躍度冷暖不一，總體繼續(xù)降溫。上周，螺紋鋼、熱軋板卷、中厚板、冷軋板卷日均成交量分別較前一期增長0.62%、下降1.74%，下降1.46%、下降2.01%；分區(qū)域看，螺紋鋼除華東地區(qū)日均成交量增長外，其余地區(qū)均有下降，其中，東北地區(qū)顯著下降。熱軋板卷日均成交量除中南、西南地區(qū)小幅上漲外，其余地區(qū)均有不同程度下降。與去年同期相比，螺紋鋼、熱軋板卷下降4.77%-8.77%；而中厚板較去年同期繼續(xù)小幅上漲。
期貨市場(chǎng)，上周，金融衍生品市場(chǎng)黑色系期貨漲跌互現(xiàn)，繼續(xù)呈現(xiàn)分化走勢(shì)，成材強(qiáng)于原燃料。周內(nèi)鐵元素中，螺紋鋼、熱卷繼續(xù)上漲，但漲幅明顯收窄；鐵礦由漲轉(zhuǎn)跌，“雙焦”先揚(yáng)后抑，反彈遇阻，其中，焦煤周跌幅1.03%，跌勢(shì)明顯放緩；焦炭微漲0.67%，但周K線較長的上影線，表明上行的壓力較大；螺紋鋼、熱卷周漲幅不足1%，短期上行通道清晰，成為近期強(qiáng)勢(shì)品種。目前黑色系螺紋鋼、熱卷均運(yùn)行在20日均線上方，其余各品種均運(yùn)行在20日均線下方，黑色系弱勢(shì)特征明顯?，F(xiàn)貨市場(chǎng)，當(dāng)前，終端需求逐漸轉(zhuǎn)向淡季，但淡季不淡，10月上旬中鋼協(xié)會(huì)員鋼企粗鋼、生鐵日均產(chǎn)量環(huán)比雙升，對(duì)原燃料需求強(qiáng)度重新增強(qiáng)。目前，中美貿(mào)易爭(zhēng)端有所緩和，外部環(huán)境好轉(zhuǎn)；同時(shí)本期鋼材庫存總量連續(xù)第五周下降，去庫存速度加快，釋放出積極信號(hào)。
原燃料市場(chǎng)，上周，國內(nèi)原燃料市場(chǎng)漲跌不一，總體趨弱，鐵水成本由漲轉(zhuǎn)跌。其中，國內(nèi)鐵礦石價(jià)格漲多跌少；進(jìn)口鐵礦石價(jià)格沖高回落。隨著近期鋼廠利潤壓縮，虧損面擴(kuò)大，加之進(jìn)入淡季，高爐開工率下降，但仍處于高位，鋼廠對(duì)鐵礦石保持剛需采購。港口方面，庫存短暫下降后大幅累庫，上周激增336萬噸至14240萬噸。今年春節(jié)過后，鐵礦石庫存總體呈震蕩回落態(tài)勢(shì)，8月中旬以來由降轉(zhuǎn)升。目前港口鐵礦石庫存較去年同期減少370萬噸。國內(nèi)冶金焦市場(chǎng)走弱，首輪降價(jià)落地。近期煉焦煤價(jià)格快速回落，焦企生產(chǎn)積極性有所提升，同時(shí)，焦企冶金焦庫存已連續(xù)三周回升，供需邊際變化偏空。此外，隨著的成本支撐弱化，加之供需逐漸失衡，冶金焦下行壓力增大。目前高爐開工率高位回落仍處于高位，但對(duì)冶金焦需求邊際減弱。上周國內(nèi)煤炭市場(chǎng)總體延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，稍顯分化。冶金煤市場(chǎng)，煉焦煤價(jià)格穩(wěn)中有跌，線上競(jìng)拍流拍減少、溢價(jià)略增，周度綜合成交率67.3%，山西臨汾低硫焦煤大幅回落，11月以來累計(jì)跌210元。國內(nèi)噴吹煤市場(chǎng)以穩(wěn)定為主，大礦長協(xié)價(jià)格有數(shù)量優(yōu)惠，鋼廠采購價(jià)格穩(wěn)中小幅下跌，煤礦暫無明顯庫存壓力，且有電煤保供任務(wù)，近期看穩(wěn)為主。國內(nèi)動(dòng)力煤市場(chǎng)繼續(xù)走弱，港口方面，市場(chǎng)交易冷清，貿(mào)易商出貨意愿強(qiáng)烈，部分出現(xiàn)恐慌情緒。目前下游日耗尚未明顯提升，加之庫存?zhèn)湄洺渥?，接貨需求暫緩，成交僵持。隨著冬季深入，后市存在分歧。產(chǎn)地方面，坑口煤價(jià)持續(xù)下跌，目前市場(chǎng)以剛需采購為主，隨著悲觀情緒持續(xù)蔓延，站臺(tái)煤場(chǎng)等貿(mào)易商暫緩采購，庫存積壓，價(jià)格持續(xù)承壓，但由于煤礦年度任務(wù)即將完成，供應(yīng)收緊，降價(jià)意愿不高。往后看，供暖剛需與供應(yīng)端約束仍將支撐價(jià)格中樞；若冷冬預(yù)期兌現(xiàn)帶動(dòng)需求超預(yù)期釋放，價(jià)格或重啟反彈。預(yù)計(jì)下周國內(nèi)動(dòng)力煤市場(chǎng)繼續(xù)偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)。
本周開局
期貨市場(chǎng)，12月份第二個(gè)交易周首日（12月8日）國內(nèi)商品期貨市場(chǎng)品種分化明顯，活躍商品收盤跌多漲少。分品種來看，焦煤、焦炭在基本面供強(qiáng)需弱的拖累下，收盤分別跌超6%和5%，成為領(lǐng)跌品種。多晶硅市場(chǎng)情緒進(jìn)一步降溫，在下游需求繼續(xù)走弱的預(yù)期拖累下，減倉下跌超2%。相比之下，生豬迎來超跌反彈，因豬肉消費(fèi)需求或有望隨著氣溫下降階段性回升。白銀則繼續(xù)在供應(yīng)緊張的題材推動(dòng)下盤中再創(chuàng)歷史新高。
現(xiàn)貨市場(chǎng)，12月8日，國內(nèi)鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)整體走弱，建筑呈鋼材普跌態(tài)勢(shì)，板材多地品種下跌。受黑色系期貨下跌的影響，市場(chǎng)較為謹(jǐn)慎。冬季逐漸深入，終端需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，短期局部地區(qū)存在趕工現(xiàn)象，但不及往年。截至18:00分，鋼之家監(jiān)測(cè)的國內(nèi)28個(gè)主要市場(chǎng)螺紋鋼和熱卷平均價(jià)格分別為3220元/噸和3331元/噸，分別較上一交易日下跌19元和下跌12元。當(dāng)前供給收縮與成本支撐構(gòu)筑目前區(qū)間的底部支撐，短期價(jià)格或?qū)⒕S持震蕩格局。
下游及行業(yè)觀察
◆11月挖掘機(jī)銷量同比增長13.9%。據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)挖掘機(jī)主要制造企業(yè)統(tǒng)計(jì)，2025年11月銷售各類挖掘機(jī)20027臺(tái)，同比增長13.9%。其中國內(nèi)銷量9842臺(tái)，同比增長9.11%；出口量10185臺(tái)，同比增長18.8%。1-11月，共銷售挖掘機(jī)212162臺(tái)，同比增長16.7%；其中國內(nèi)銷量108187臺(tái)，同比增長18.6%；出口103975臺(tái)，同比增長14.9%。
◆地方政府發(fā)債首次突破10萬億元。根據(jù)數(shù)據(jù)平臺(tái)機(jī)構(gòu)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，截至12月2日，全國地方政府債券發(fā)行規(guī)模約為10.1萬億元。這是年度地方政府債券發(fā)行規(guī)模歷史上首次突破10萬億元。
◆11月重卡銷量同比漲近5成。根據(jù)第一商用車網(wǎng)初步掌握的數(shù)據(jù)，2025年11月份，我國重卡市場(chǎng)共計(jì)銷售10萬輛左右，比上年同期的6.85萬輛大幅增長約46%。重卡市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了八連漲，1-11月，我國重卡市場(chǎng)累計(jì)銷量超達(dá)到103萬輛，同比增長約26%。
◆年末多個(gè)重點(diǎn)城市加快供地，武漢12月超60宗地待拍，總起始價(jià)超200億，廣州、深圳、南京等城市也密集供地。這促進(jìn)開發(fā)商投資意愿增強(qiáng)，對(duì)改善型住房供給有積極作用。同時(shí)，民營房企拿地積極性增加，部分聚焦優(yōu)勢(shì)區(qū)域，年末房企更青睞聯(lián)合體拿地以分散風(fēng)險(xiǎn)。
行業(yè)方面
◆鋼材庫存，本期國內(nèi)五大品種合計(jì)庫存1764.01萬噸，較上周減少66.26萬噸。其中，市場(chǎng)庫存1107.4萬噸，減少24.64萬噸；鋼廠庫存656.61萬噸，減少41.62萬噸。
中鋼協(xié)：11月下旬重點(diǎn)鋼企日產(chǎn)粗鋼環(huán)比下降
中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2025年11月下旬，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)粗鋼平均日產(chǎn)181.8萬噸，日產(chǎn)環(huán)比下降6.4%；生鐵1774萬噸，平均日產(chǎn)177.4萬噸，日產(chǎn)環(huán)比下降1.3%；鋼材2080萬噸，平均日產(chǎn)208.0萬噸，日產(chǎn)環(huán)比增長8.1%。據(jù)此估算，本旬全國日產(chǎn)粗鋼216萬噸、環(huán)比下降6.4%，日產(chǎn)生鐵209萬噸、環(huán)比下降1.3%，日產(chǎn)鋼材409萬噸、環(huán)比增長3.2%。
中鋼協(xié)：1-10月主要用鋼行業(yè)運(yùn)行月報(bào)
2025年1-10月，主要用鋼行業(yè)中建筑業(yè)持續(xù)收縮，制造業(yè)平穩(wěn)增長。具體來看，房地產(chǎn)市場(chǎng)依舊低迷;基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資由增轉(zhuǎn)降；機(jī)械行業(yè)增加值保持增長，機(jī)電產(chǎn)品出口額增幅略有下降；汽車產(chǎn)量繼續(xù)保持較快增長，其中新能源汽車延續(xù)快速增長態(tài)勢(shì)；船舶行業(yè)造船手持訂單量維持高位；家電行業(yè)三大白電產(chǎn)品產(chǎn)量保持增長；集裝箱產(chǎn)量降幅擴(kuò)大。
后市預(yù)判
宏觀方面，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月產(chǎn)需兩端有所改善。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.0%和49.2%，比上月上升0.3個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中生產(chǎn)指數(shù)升至臨界點(diǎn)，制造業(yè)產(chǎn)需兩端均有改善。從行業(yè)看，有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于擴(kuò)張區(qū)間，產(chǎn)需兩端較為活躍；石油煤炭及其他燃料加工等行業(yè)兩個(gè)指數(shù)均低于臨界點(diǎn)，景氣水平偏低。
行業(yè)方面，11月份鋼鐵PMI環(huán)比小幅回落，分項(xiàng)指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新出口訂單指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比回落，新訂單指數(shù)和原材料庫存指數(shù)環(huán)比回升，顯示鋼廠生產(chǎn)有所放緩，庫存逐步消化，但外需有所減弱，原材料價(jià)格面臨回調(diào)壓力。而中鋼協(xié)前主要用鋼行業(yè)運(yùn)行月報(bào)顯示，前10月建筑業(yè)持續(xù)收縮，制造業(yè)平穩(wěn)增長，表明國內(nèi)建筑鋼需求回落的趨勢(shì)尚未結(jié)束。展望后期，因年度檢修增多，供應(yīng)端下降的預(yù)期會(huì)增強(qiáng)；但對(duì)原燃料需求形成利空。
預(yù)計(jì)本周國內(nèi)鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，偏弱運(yùn)行；預(yù)計(jì)鐵礦石市場(chǎng)震蕩偏弱，關(guān)注國際大宗商品、國內(nèi)政策的影響、鋼廠補(bǔ)庫、鐵礦石到貨情況及美元指數(shù)變化。國內(nèi)冶金焦市場(chǎng)第二輪降價(jià)或?qū)⒙涞兀活A(yù)計(jì)煉焦煤市場(chǎng)穩(wěn)中小幅波動(dòng)。
